做市商(Market maker)是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商（Market Maker)是通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商.做市商制度,就是以做市商报价形成交易价格、驱动交易发展的证券交易方式。 国际上的做市商通常由较大的金商或银行来担任，如伦敦现货市场五大金商与瑞士三大银行是全球最典型的做市商。

义务

不间断地主持买、卖两方面的市场，并在最佳价格时按线额规定执行指令；发布有效的买、卖两种报价；在交易完成后的90秒内报告有关交易情况，以便向公众公布。传统交易是由一个专家处理几百家上市公司股票交易，而做市商制度是多对一的关系，即一组做市商为一个上市公司服务。更重要的是做市商为交易提供了资金，在交易中做市商先要用自己的资金买进股票，然后再卖出。这些做法使得市场的流通性大大增强，增加了交易的深度和广度。

一旦某家做市商答应为某个金融产品做市，那么它必须完成两项基本功能：

为该金融产品连续报出买价和卖价。

用自有资金或证券库存，无条件地按自己所报出的买价或卖价，买入或卖出投资者指定数量的金融产品。

运作简介

如果这个事情没有利润是没人来做的。这里面的稳定利润就是点差。同时接受买卖的做市商，因为同一时刻，买卖报价是有一定差距的，当然这个差距一般是固定的，但是也存在不固定的可能。

举例说明

假设某个做市商A是经营全球统一的标准铅笔。（假设地球人都用这一种铅笔）由该做市商给出报价。卖价买价双向报价（相对投资者）。做一个最简单的假设情况。这个铅笔是1元为卖价，1元1分为买价，那么意味着此刻所有买入铅笔的买家将以1.01元买入，所有卖出铅笔给做市商的人将以1元卖出。（1.01和1的差价就是点差，点是指基点，如果这个最小报价是1分，那么1分钱的波动就是一个基点的波动）。

点差的意思是说差了几个基点的意思。通俗的理解就是买价和卖价的差价。如果这个时刻有100万的人要买入200万根铅笔，而有50万人要卖出200万铅笔，那么买入资金（做市商获得资金）=200万乘以1.01元=202万。

而卖出资金（做市商失去资金）=200万乘以1元=200万。做市商利润=202万-200万=2万。做市商获得2万的利润。

因此说点差是做市商获取的稳定利润，也是做市商做大之后的最大利润，但是事实上点差不总是那么固定的。这里分析点差的特点如下

点差保护了做市商报价成本。报价显然是有成本，这里是主要是时间成本，但是做市商内部要做市商之间的市场，如果在处理中头寸报价延迟，（后面会谈到）导致做市商无谓的损失，因此点差的设定一般都要考虑这个因素。因此点差不能无限低下去。

成本变动，有时候点差并非恒定不变，随着行情变动而变动，这样可以有效保护做市商的利益。继续刚才的例子：价格波动剧烈的时候点差变大，价格波动小的时候点差小。虽然可能平均依然是0,01元。但是如果交易量分布不同会让做市商整体利润有所起伏，但是不管如何，点差作为一个相对固定利润将是做市商不能放弃的。

但是这不是做市商运作的全部，只是做市商运作最简单的原理和目的之一。下面我们介绍做市商的报价原则：这也是做市商的核心秘密之一。我们做一个简单的剖析希望能够把这个相对比较复杂的问题讲的简单明白。

继续刚才的例子，设定几种情况来说明问题：设定卖价1元和买价1.01元，卖盘和买盘都是200万资金，这种平衡是不常见的，更多是一种动态的不平衡。以下是一种动态假设：当价格1元时候假设有100万多头，200万空头，（初始状态）当然这时价格可以选择上行或者下行。

如果上行，多头盈利，空头亏损，但是空头是否止损，有多少止损尚且不知，但是我们要说如果这时多空同时离场，那么做市商一定是获利，虽然所有多空同时离场是不太可能，但是如果马上下行就存在这种潜在风险。所以一般情况下，多空不平衡的时候选择头寸资金少的一方是做市商的一种必要。

但这时如果多头加仓，空头迅速减仓的话，达到一个平衡状态，我们命名为平衡A（多空盈亏速度平衡，即多单盈利速度等于空单亏损速度，）当价格到达1.5元时候做多资金200万，而做空资金依然160万，如果这时继续大幅上行一旦引发多头加仓，空头亏损速度慢于多头盈利之后，将会出现一个多头盈利等于空头亏损的状态，此状态为平衡B（这里包括远期盈亏和即期盈亏）这时基本是报价拐点了。

从另外一个角度来说，200万多头的资金是在1元到1.5元建立的，均价一般要低于1.4元而空头均价在1元，那么报价一般要在1.4元和1元中振荡，此为动态A。在动态A中多空同时离场做市商是没有损失的，同时两边任何一边大幅离场平均效果也不会让做市商亏损。当然还存在动态B，比如无论如何报价总一方头寸增加。

我们说任何平衡状态都是不可持续的，行情选择一般会选择从平衡A，至平衡B，然后回到平衡A，中间的动态的过程中就包括了动态A和动态B这就是一般做市商报价逻辑。永远不会有这样的价格，所有投资者同时离场最后做市商赔钱，那么市场就在一个价格区间运行下去。

比如在金银市场，在一个绝对利好或者利空情况下，一般表现是短时内强势走出单边行情，因为某一时刻买入，意味着远期卖出，卖自然是越来越便宜，而买自然是越贵越好，所以如果短期有大幅买入的量，那么短期上扬势头将极强势，而反之如果大量卖出，则体现跳水。

做市商如何识别绝对利好和利空呢？当然第一个是入场资金激增，这将是决定性的，第二个就是做市商获得了相对时间优先的利好消息。做市商报价的目的是平抑自身风险，而非获得客户亏损，但是这样的行为客观的造成相对多数资金的亏损，或者处于亏损状态。

但是这样的制度是不够完美的，因为有杠杆和爆仓规则的存在，如果做市商按照自身需求随意报价，很可能是让客户反复爆仓，即使是这个做市商足够有公信力，也不能保证不基于自身利益来徇私舞弊。

发展概要

交易制度是金融市场的核心，关系到金融市场运行的公平和效率。做市商作为源于柜台交易市场的交易制度，最早出现在20世纪60年代美国证券柜台交易市场。

随着70年代初电子化即时报价系统的引入，传统的柜台交易制度演变为现代意义上的场外交易市场（OTC），并形成了规范的做市商制度。纵观世界主要国家金融衍生市场的发展，做市商制度作为国际证券市场以及期货与期权市场的一项重要制度，恰好与金融衍生市场的创新同时出现，在近40年的发展中其作用已被广泛认同。

在我国金融衍生品陆续推出的关键阶段，金融衍生市场中做市商制度的引入与否、如何建立完善的制度以及期货中介公司在承担做市商角色还需完善的方面等，都是亟待解决的问题。

做市商制度必要性：

1、交易制度目标的需要

流动性、有效性、交易成本、稳定性和透明度构成了证券交易制度的目标，价格形成机制正是从这五个方面发挥效用。因此，合理的价格形成机制是证券交易制度的核心。做市商制度因其在提高市场流动性等方面的优点而被广泛应用于一些较为发达且监管机制良好的金融市场中。

2、规范市场的需要

我国股指期权市场监管层主要是从有利于加强监管的角度来看待引入做市商制度的。监管层对于引入做市商制度的诉求点是“规范市场”。做市商制度能够抑制市场操纵，主要由于其本身具有较强的资本实力、较高的价值分析和判断能力，在此基础上的报价和交易会使得操纵者有所顾忌。

3、增加流动性的需要

金融期货交易所是否引入做市商制度更多考虑的是可能存在的流动性不足问题。对未来股指期权上市后市场流动性判断的差异决定了交易所对引入做市商制度态度的差异。股指期权合约的特殊性在于，虽然其标的指数仅有一个，但其合约系列在交易之后可以高达数百种，远期或价格较远的合约往往会缺乏流动性。这种情况下，做市商的重要性不言而喻。

4、期货公司盈利模式创新的需要

在国际成熟的证券和期货市场，做市商已成为中介机构自营盈利的一种模式。中介机构通过市场出现过度投机时的做市、过于沉寂时的造市、及时发现异常及时纠正时的监市来完成做市商的整个过程。

与国外相比，我国160多家期货公司经纪业务主要是低技术含量的通道业务，能为客户提供高质量的投资咨询业务和投资理财服务的很少，能为客户提供个性化服务、满足客户多元化需求的公司更少。目前，国内期货公司仅承担了交易执行者和风险管理者的角色。

在我国，期货市场的发展滞后于股票市场的发展，这导致了期货公司与证券公司业务类别的分割。金融衍生市场的独特性导致了做市商制度的参与主体必将是期货公司。因此，引入做市商制度将为期货公司创造新的盈利模式，成为期货公司新的利润来源。

浅析

天津贵金属交易所实行的是做市商交易制度，产品价格与国际市场同步，最大程度上保证了交易的公平、公正。

决定报价的四大因素

做市商由于承担了市场风险，自然要享受部分收益。但是单纯以净头寸判定上涨或下跌显然非常单薄，这里举个例子说明：

假设地球上只有4套房子可以交易，地球上有6个人，一个人A控制着房子的报价，有30万，其他人每个人都有15万。一套房子此刻售价5万。第一个人5万买入了一套之后，房子涨价至8万，第二个人8万买入一套，此刻房子涨价15万，如果有第三个人15万买入一套之后，这时做市商A的反应是将不再涨价。因为，第一，涨价再涨没人能买得起；第二，此刻由于需求基本倾向饱和，如果一再涨价将引发供给上升即第一个买入的人抛售。所以房价报价要跌。

规律一：在没有预期现金流入的时候报价下跌。反应这个现象的数据是总头寸和净头寸。

那么房价要跌到多少？合理市场的估值是9.3万一套，因为这个平衡点是所有人同时按此价格抛售，做市商A将不赚不赔。但金融市场永远是矫枉过正的，此刻做市商如果报价低于9.3万显然做市商会有预期正收益。这是预期的，因为真到这个价位所有这3个持有者心态是不同,他们不可能同时离场，所以只要报价维持盈亏平衡点下方，有部分离场即可，同期如果有人继续买入，只要让买入均价不至于下降就行了。

规律二：在预期现金流入不足的时候报价下跌。多空头寸的均值让价格波动区间有可预期的范围，反应这个现象的数据是多空头寸均价变化趋势。

这点和股票坐庄很像。通过形态让客户交出手中筹码。即使有人在低位买入也要高于5和8万的平均值。但是凭什么让高位买入的客户在低位卖出，或者让多数人低卖高买，第一点是时间，长时间盘踞在某个价格显然容易让人麻木，第二点指定离场的某些单子会引发总头寸和净头寸变化，这样价格就出现变化，引发跟风。

我们继续刚才的例子，假设有第三个买入房子的未来某个时间节点X必然要卖出房子，而第一个和第二个人随时可以卖出，那么当第三个买入之后，报价在第三位即将平仓的时候，价格一落千丈的概率大增，而且落在8万和5万之间的概率很高。

规律三：在预期有某个固定时间点现金流出的时候报价下跌。头寸按照平仓时间分类是报价变化的规律。

结合近期行情分析

根据以上的例子我们发现四大因素：

总头寸（即入场资金），如何观察总头寸。近期金银市场的总头寸观察手段，参考披露各大市场的持仓量和ETF总持仓量。计算阶段性的总持仓量，并且分析各大金融市场的披露的总量。

净头寸，（多空比例）是比较难获得的一个数据，基本靠推测，可以研究各大行的观点，各大网站的多空观点，进行概率推测。

多空均价，只有后台才有具体准确的价位，但是通过形态可以粗略估算，但是要和持仓周期结合。

持仓周期，通过一些头寸披露变化计算增持减持，美国市场相对专业，会有一个简单的分类，商业持仓和非商业持仓。

分析近期行情，可知道以下三个事实：投资者持仓周期过长，现在持仓周期必须缩减；不要追求大多数思路，一定在价格极值参与；短期价格低位的时候做多边际收益较高。

国内的做市商报价

目前国内的做市商制度缺的就是定价权，包括江苏大圆银泰贵金属交易所在内的所谓的做市商都是没有真正的定价权，他们的价格全部参考了国际走势并且对国际走势影响力基本可以忽略。

但是国内的头寸却和国际头寸的有一定相关性，通过国内头寸的研究来反应国际报价可能的趋势，也是现在主流趋势。

我国实行的是以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，汇率波动是正常的，对此应客观看待。未来，人民银行将进一步完善人民币汇率市场化形成机制，维护汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。/n

定量分析思路

根据每一次大跌后的头寸变化规律，结合以上四大因素就会得到一些有价值的信息，以后根据所遇到的实际情况来具体应对，就可以选择合适的时机进行行情冲单了。